8月21日,1年期LPR从3.55%下调至3.45%,5年期LPR维持在4.20%。
8月15日,MLF利率下调15bp,市场预期1年期LPR利率下调15bp,5年期LPR利率下调20bp。
(资料图)
这次5年期LPR利率维持不变,大幅低于市场预期。如何理解这次5年期LPR利率维持不动,蕴含怎样的政策内涵?
1年期和5年期LPR调整幅度并不同步,历史上两者多有分歧。
2022年5月之后,每次LPR调降,5年期LPR调整幅度均等于或大于1年期。
2022年5月之前,也有1年期LPR降幅大于5年期情况,例如2020年2月、2020年4月、2022年1月。
历史上有过两次,1年期LPR下调但5年期LPR保持不动的情况。2019年9月、2021年12月,1年期LPR下调5BP,5年期LPR均保持不动。
5年期LPR未调降或意味,下半年快节奏、大力度的地产政策预期落空。
我们发现一个事实,当政策释放明显刺激地产信号之时,5年期LPR下调幅度偏大,当地产刺激政策信号趋弱时,5年期LPR利率下调幅度便会低于预期。
2020年下半年至2021年上半年,地产表现强势,5年期LPR降幅低于1年期。
去年下半年至今,房地产同比增速大幅转负。2022年5月以来,5年LPR降幅开始高于1年期。尤其2022年4月,居民新增中长贷年内第二次录得负值,2022年5月,5年期LPR单次下调15BP,1年期LPR利率不动。
此次5年期LPR保持不动,我们倾向于认为,政策有意释放信号,未来出台大力度刺激政策,推动地产大幅反弹的政策可能性降低。符合我们之前判断:快节奏、大力度的地产政策面世概率低,年内地产销售或难见大幅反弹。
如何理解政策意图?重心不在于刺激新增需求,而在于缓解存量债务压力。
如果5年期LPR下调,新增的房贷利率会立即调整,而存量房贷利率的调整要等到下一次重定价日。此次5年期LPR不变,说明在地产销售中枢下移的大趋势和大背景之下,政策重心并不在于刺激新增地产销售需求,毕竟未来中国地产将迎来一个截然不同于过往三十年的趋势,供需中枢均会缓慢下行。不论是当前居民提前还贷,还是地方债务压力显露,均起因于地产销售下行,债务压力沿融资渠道逐级传导。相较刺激分子端政策,分母端控制债务压力才是政策的着力方向。即缓解地产销售下行触发的存量债务压力,才是当前政策重点。
还会有降息么?当前仍处利率中枢下行过程,未来存贷基准利率或下移。
本次非对称降息实际是利率中枢下行过程,不同利率调整节奏上的错配。
其一,1年期LPR与5年期LPR前期调整幅度差异较大。2022年1月-2023年7月,5年期LPR利率降幅累计45BP,而1年期LPR仅累计调降25BP。
其二,存款利率与贷款利率调降节奏不一致。2022年至今,国有大行存款调整仅3次,贷款利率调降的频率和幅度要高得多,一定程度压制银行净息差水平。
缓解债务压力主要突破点在于两处,缓解居民债务压力,化解地方债务风险,核心操作都离不开下调存贷基准利率。短期内贷款利率调整放缓,意味着新一轮存款利率下调窗口正在打开。
风险提示:货币政策超预期,房地产政策超预期
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