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公司发布2023 年中报:上半年收入114.02 亿元,同比+8.84%,归母净利润18.96 亿元,同比+15.58%;Q2 收入66.77 亿元,同比+13.84%,归母净利润13.04 亿元,同比+20.76%,中报业绩超预期。
公司收入逆势增长,盈利能力高位提升。根据财报,Q1、Q2 公司收入增速分别为2.5%、13.8%,Q2 行业需求环比变差,公司收入增速环比逆势提升。分产品来看,上半年石膏板/龙骨/防水/涂料/其他业务收入分别同比-0.62%/-8.67%/+16.52%/+38.02%/+322%,上半年公司石膏板主业基本盘仍然稳固,防水和“石膏板+”贡献增量。上半年归母净利率16.63%,同比提升0.97pct,主要系:一是毛利率同比小幅提升,上半年公司整体毛利率30.20%,同比+0.29pct,其中石膏板/龙骨/防水卷材毛利率分别同比+2.98/+0.01/+3.09pct,石膏板结构升级和强定价力带来盈利能力高位提升,防水净利率4.9%(同比+6.1pct);二是上半年期间费用率12.16%,同比-1.34pct,公司内部控费效果显著。
现金流和周转率同比改善,公司实现高质量运营。根据财报,上半年公司经营性现金流净额12.76 亿元,同比+50.54%,收现比86%,同比-4pct,净现比67%,同比+15pct,行业景气差、资金压力大阶段,现金流实现同比好转。上半年公司信用减值损失仅61 万元,同比少1813万元。上半年净营业周期65.1 天,同比-6.7 天,周转率同比提升。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为38、45、53 亿元,对应PE 为11.8、10.0、8.5X,参考可比公司估值和公司未来增速,我们给予公司2023 年合理PE 估值15X 的判断,对应公司合理价值33.73 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。下游需求下滑风险,原材料价格过快上涨风险,行业产能大幅扩张风险,防水业务整合风险等。
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